Safe assets w międzynarodowym systemie finansowym: Problemy kreacji i perspektywy

Joanna Bogołębska; Ewa Feder-Sempach; Ewa Stawasz-Grabowska

doi:10.18778/8220-791-0

Safe assets w międzynarodowym systemie finansowym

Problemy kreacji i perspektywy

Joanna Bogołębska

Uniwersytet Łódzki, Wydział Ekonomiczno-Socjologiczny, Instytut Gospodarki Międzynarodowej, Katedra Biznesu i Handlu Międzynarodowego

https://orcid.org/0000-0002-9150-150X

Ewa Feder-Sempach

Uniwersytet Łódzki, Wydział Ekonomiczno-Socjologiczny, Instytut Gospodarki Międzynarodowej, Katedra Finansów i Inwestycji Międzynarodowych

https://orcid.org/0000-0001-9586-1417

Ewa Stawasz-Grabowska

Uniwersytet Łódzki, Wydział Ekonomiczno-Socjologiczny, Instytut Gospodarki Międzynarodowej, Katedra Finansów i Inwestycji Międzynarodowych

https://orcid.org/0000-0002-2456-552X

Serie: Finanse

ISBN

ISBN-13 (15): 978-83-8220-791-0

ISBN (e-book)

ISBN-13 (15): 978-83-8220-792-7

DOI: https://doi.org/10.18778/8220-791-0

Słowa kluczowe: safe assets, dług publiczny, podaż safe assets, niedobór safe assets

Opublikowane: 8 czerwca 2022

Kategorie: Ekonomia i zarządzanie, Otwarty dostęp,

Pliki do pobrania

PDF

Monografia stanowi pierwsze na polskim rynku opracowanie poświęcone problematyce funkcjonowania aktywów bezpiecznych (ang. safe assets) w międzynarodowym systemie finansowym. Pojęcie safe assets jest coraz powszechniej wykorzystywane w odniesieniu do zjawisk zachodzących na rynkach finansowych, w tym na rynkach długu, jednakże nie podjęto dotychczas próby kompleksowego wytłumaczenia jego złożonej, wielowątkowej natury.

Autorki monografii podejmują pionierską próbę usystematyzowania pojęcia safe assets, osadzenia go w polskiej literaturze przedmiotu poprzez wskazanie atrybutów i funkcji tej kategorii aktywów. Przyjmują dwie perspektywy badawcze: popytową i podażową. Perspektywa podażowa, stanowiącą obszerniejszą część monografii, podkreśla dominującą pozycję publicznych aktywów bezpiecznych w stosunku do instrumentów emitowanych przez sektor prywatny. Perspektywa popytowa ukazuje główne podmioty akumulujące safe assets - ich motywy, zakres wykorzystania, tendencje.

Ze względu na ograniczoną możliwość podaży bezpiecznego długu publicznego oraz rosnący popyt, powstaje kluczowe pytanie o alternatywne źródła dostarczania tych aktywów. Mając świadomość, że niedopasowania popytowo-podażowe na rynku aktywów bezpiecznych stanowią jedno z kluczowych wyzwań dla stabilności międzynarodowego systemu finansowego, Autorki wskazują na szczególny potencjał do zwiększania puli safe assets w ramach europejskiej unii walutowej oraz w Chinach.

Publikacja jest niezbędnym źródłem wiedzy dla ekonomistów, doktorantów i studentów na kierunkach: finanse, ekonomia, międzynarodowe stosunki gospodarcze, a także dla praktyków rynku finansowego, zainteresowanych tą kategorią aktywów.

Afonso A. (2003), Understanding the determinants of sovereign debt ratings: Evidence for the two leading agencies, „Journal of Economics and Finance”, Vol. 27, s. 56–74, https://doi.org/10.1007/bf02751590

Afonso A., Gomes P., Rother P. (2011), Short‑ and long‑run determinants of sovereign debt credit ratings, „International Journal of Finance & Economics”, Vol. 16(1), s. 1–15, https://doi.org/10.1002/ijfe.416

Afonso A., Huart F., Tovar Jalles J., Stanek P. (2021), International transmission of interest rates: the role of international reserves and sovereign debt, „EconPol Working Paper”, No. 54.

Aizenman J., Inoue K. (2012), Central banks and gold puzzles, „NBER Working Paper”, No. 17894, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Aizenman J., Lee J. (2006), Financial versus monetary mercantilism: long‑run view of large international reserve hoarding?, „IMF Working Paper”, No. 06/280.

Aizenman J., Sun Y. (2009), The financial crisis and sizable international reserves depletion: from fear of floating to the fear of losing international reserves?, „NBER Working Paper”, No. 15308, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Aizenman J., Cheung Y.‑W., Qian X. (2019), The currency composition of international reserves, demand for international reserves, and global safe assets, „NBER Working Paper”, No. 25934, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Al‑Hassan A., Papaioannou M., Skancke M., Chih Sung C. (2013), Sovereign Wealth Funds: Aspects of Governance Structures and Investment Management, „International Monetary Fund”, Vol. 2013, issue 231, s. 1–33.

Allen W. (2013), International liquidity and the financial crisis, Cambridge University Press, Cambridge.

Altarturi B., Alshammari A., Saiti B., Erol T. (2018), A three‑way analysis of the relationship between the USD value and the prices of oil and gold: A wavelet analysis, „AIMS Energy”, Vol. 6(3), s. 487–504, https://doi.org/10.3934/energy.2018.3.487

Amstad M., He Z. (2019), Chinese bond market and interbank market, „NBER Working Paper”, No. 25549, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Arslan Y., Cantu C. (2019), The size of foreign exchange reserves, „BIS Papers”, No. 104.

Banco de España (2021), Supranational debt and financing needs in the European Union, Documentos Ocasionales, Madrid.

Bank for International Settlements (2001), Collateral in wholesale financial markets: recent trends, risk management and market dynamics, Committee on the Global Financial System, Basel.

Bank for International Settlements (2015), The international monetary and financial system, BIS 85th Annual Report, Basel.

Baur D., Lucey B. (2010), Is Gold a Hedge or a Safe Haven? An Analysis of Stocks, Bonds and Gold, „Financial Review”, Vol. 45(2), s. 217–229, https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.2010.00244.x

Baur D., McDermott T. (2010), Is gold a safe haven? International evidence, „Journal of Banking Finance”, Vol. 34(8), s. 1886–1898.

Baur D., McDermott T. (2016), Why is gold a safe haven?, „Journal of Behavioral and Experimental Finance”, No. 10, s. 63–71.

Bernanke B. (2005), The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit, Technical Report, The Federal Reserve Board, Richmond.

Bertaut C., Tabova A., Wong V . (2015), The replacement of safe assets: evidence from the U.S. bond portfolio, „FRB International Finance Discussion Paper”, No. 1123.

Bilski J. (2006), Międzynarodowy system walutowy, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa.

Bissoondoyal‑Bheenick E. (2005), An analysis of the determinants of sovereign ratings, „Global Finance Journal”, Vol. 15, No. 3, s. 251–280, https://doi.org/10.1016/j.gfj.2004.03.004

Blanchard O., Rajan R., Rogoff K., Summers L.H. (red.) (2016), Progress and confusion: the state of macroeconomic policy, The MIT Press, Cambridge.

Bogołębska J. (2013), Nierównowagi globalne a stabilność międzynarodowego systemu walutowego. Analiza na przykładzie akumulacji rezerw walutowych, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.

Bogołębska J. (2015), Poziom, motywy utrzymywania oraz funkcje rezerw walutowych krajów rozwiniętych. Analiza ze szczególnym uwzględnieniem Europejskiego Systemu Banków Centralnych, „Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica”, nr 5(316), s. 57–68.

Bogołębska J. (2020), Stabilność międzynarodowego system walutowego. Problemy i kierunki reformy, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.

Bogołębska J., Feder‑Sempach E., Stawasz‑Grabowska E. (2021), Uwarunkowania i wyzwania kreacji safe assets – szczególna rola długu publicznego, „Studia Prawno‑Ekonomiczne”, nr 20, s. 141–159.

Bordo M., Jonung L. (1999), The future of EMU: what does the history of monetary unions tell us?, „NBER Working Paper”, No. 7365, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Bordo M., McCauley R. (2017), A global shortage of safe assets: a new Triffin Dilemma?, „International Atlantic Economic Society”, Vol. 45(4), s. 443–451.

Bouis R. (2019), Banks’ Holdings of Government Securities and Credit to the Private Sector in Emerging Market and Developing Economies, „IMF Working Papers”, No. 19/224, https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2019/10/11/Banks-Holdings-of-Government-Securities-and-Credit-to-the-Private-Sector-in-Emerging-Market-48651 (dostęp: 27.07.2021).

Brunnermeier M. (2016), Safe Assets, World Finance Conference, https://www.slideshare.net/Macropru/markus-brunnermeier-keynote-at-world-finance-conference-safe-assets (dostęp: 27.07.2021).

Brunnermeier M., Huang L. (2018), A global safe asset for and from emerging economies, „Working Paper”, No. 25373.

Brunnermeier M., Langfield S., Pagano M., Reis R., Nieuwerburgh S., Vayanos D. (2016), ESBies: safety in the tranches, „ESRB Working Paper Series”, No. 21.

Bruno V., Shin H. (2012), Capital flows, cross‑border banking and global liquidity, „NBER Working Paper”, No. 19038, National Bureau of Economic Research, Cambridge, https://doi.org/10.3386/w19038

Caballero R. (2006), On the macroeconomics of asset shortages, NBER Working Paper”, No. 12753, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Caballero R. (2010), The “other” imbalance and the financial crisis, „NBER Working Paper”, No. 15636, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Caballero R., Farhi E. (2013), A model of safe asset mechanism (SAM): safety traps and economic policy, „NBER Working Paper”, No. 18737, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Caballero R., Farhi E. (2014), The safety trap, „NBER Working Paper”, No. 19927, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Caballero R., Krishnamurthy A. (2009), Global imbalances and financial fragility, „American Economic Review. Papers & Proceedings”, Vol. 99, No. 2, s. 584–588.

Caballero R., Farhi E., Gourinchas P.‑O. (2008), An equilibrium model of global imbalances and low interest rates, „American Economic Review”, Vol. 98(1), s. 358–393.

Caballero R., Farhi E., Gourinchas P.‑O. (2015), Global imbalances and currency wars at the ZLB, „NBER Working Paper”, No. 21670, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Caballero R., Farhi E., Gourinchas P.‑O. (2017), The safe assets shortage conundrum, „Journal of Economic Perspectives”, Vol. 31, No. 3, s. 29–46.

Cantor R., Packer F. (1996), Determinants and impact of sovereign credit ratings, „Economic Policy Review”, Vol. 2, No. 2, s. 37–53.

Cecchetti S., Mohanty M., Zampolli F. (2010), The future of public debt: prospects and implications, „BIS Working Paper”, No. 300.

Cerutti E., Obstfeld M. (2018), China’s bond market and global financial markets, „IMF Working Paper”, WP/18/253.

Cheng X., Chen H., Zhou Y. (2021), Is the renminbi a safe‑haven currency? Evidence from conditional coskewness and cokurtosis, „Hong Kong Institute for Monetary and Financial Research Working Paper”, No. 24/2021.

Ciner C., Lucey B. (2013), Hedges and safe havens: an examination of stocks, bonds, gold, oil and exchange rates, „International Review of Financial Analysis”, Vol. 29, s. 202–211.

Ciupa K.M. (2018), Technologia Blockchain i jej wpływ na rozwój infrastruktury rynku kapitałowego, [w:] T. Czerwińska, A.Z. Nowak (red.), Rynek kapitałowy – regulacje i fundamenty, Wydawnictwo Naukowe Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Warszawskiego, Warszawa, s. 95–112, http://www.wz.uw.edu.pl/portaleFiles/6133‑wydawnictwo‑/Rynek_kapita%C5%82owy_‑_regulacje_DRUK.pdf#page=95 (dostęp: 29.11.2021).

Claeys G. (2018), Are SBBS really the safe asset the euro area is looking for?, http://www.bruegel.org/2018/05/are‑sbbs‑really‑the‑safe‑asset‑the‑euro‑area‑is‑looking‑for/2018 (dostęp: 27.07.2021).

Csonto B., Tovar C.E. (2017), Uphill capital flows and the international monetary system, „IMF Working Papers”, WP/17/174.

Daiwa Capital Markets (2021), At a Glance: Supranational and Agency Issuers, https://uk.daiwacm.com/media/217309/at‑a‑glance‑ssas‑mar–2021.pdf (dostęp: 4.10.2021).

Dang T., Gorton G., Holmström B. (2012), Ignorance, debt and financial crisis, „Working Paper Yale University”, http://www.columbia.edu/~td2332/Paper_Ignorance.pdf (dostęp: 4.10.2021).

Dąbrowski M. (2009), Czy akumulacja rezerw walutowych przez kraje Azji Wschodniej jest przejawem interwencjonizmu państwowego?, „Ekonomista”, nr 2, s. 241–257.

Dąbrowski M. (2015), Jakość danych o rezerwach dewizowych a kryzysy finansowe w gospodarkach wschodzących, „Gospodarka Narodowa”, nr 3, s. 49–78.

De Grauwe P., Ji Y. (2018), How Safe is a Safe Asset?, „CEPS Policy Insight”, No. 2018–08, https://ssrn.com/abstract=3187208 (dostęp: 4.10.2021).

Dincer N., Eichengreen B. (2014), Central Bank Transparency and Independence: Updates and New Measures, International Journal of Central Banking, „International Journal of Central Banking”, Vol. 10(1), s. 189–259.

Erdem O., Varli Y. (2014), Understanding the sovereign credit ratings of emerging markets, „Emerging Markets Review”, Vol. 20, s. 42–57, https://doi.org/10.1016/j.ememar.2014.05.004

ESM, ESM Pandemic Crisis Support. Explainer, Timeline and Documents, https://www.esm.europa.eu/content/europe‑response‑corona‑crisis (dostęp: 12.10.2021).

ESRB (2018), Sovereign bond‑backed securities: a feasibility study, Frankfurt am Main.

European Central Bank (2012), Technical features of Outright Monetary Transactions, https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2012/html/pr120906_1.en.html (dostęp: 12.10.2021).

European Central Bank (2019a), The international role of the euro, Frankfurt am Main.

European Central Bank (2019b), Trends in central banks’ foreign currency reserves and the case of the ECB, „Economic Bulletin”, issue 7.

European Central Bank (2021), The international role of the euro, Frankfurt am Main.

European Parliament Briefings, Which supervisory or regulatory treatment of banks’ exposures to sovereign risks?, 2019, https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2019/624434/IPOL_BRI(2019)624434_EN.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Eurostat, https://ec.europa.eu/eurostat (dostęp: 14.10.2021).

Fan L., Tian S., Zhang C. (2010), Why are excess returns on China’s treasury bonds so predictable?, http://doi.org/10.2139/ssrn.1579840

Farhi E., Maggiori M. (2016), A model of the international monetary system, „NBER Working Paper”, No. 22295, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Farhi E., Gourinchas P.‑O., Rey H. (2011), Reforming the international monetary system, Centre for Economic Policy Research, London.

Feder‑Sempach E., Bogołębska J., Stawasz‑Grabowska E. (2020), Główne determinanty podaży publicznych aktywów bezpiecznych. Analiza na podstawie krajów emitentów walut rezerwowych w okresie 1989–2018, „Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu”, nr 64(5), s. 49–64.

Financial Times (2020a), The safe asset shortage after Covid–19, https://www.ft.com/content/b98078c0–6acc–43e6–929b–13883c211288 (dostęp: 12.10.2021).

Financial Times (2020b), Nine eurozone countries issue call for ‘coronabonds, https://www.ft.com/content/258308f6-6e94-11ea-89df-41bea055720b (dostęp: 12.10.2021).

Furey D., Zhang B., Binny J. (2018), Opening of China’s Bond Market. What Global Investors Need to Know, State Street Global Advisors, https://www.ssga.com/investment-topics/general-investing/2018/05/opening-of-chinas-bond-market-what-global-investors-need-to-know.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Gabor D., Vestergaard J. (2018), Chasing unicorns: the European single safe asset project, „Sage Journals”, Vol. 22, issue 2, s. 139–164, https://doi.org/10.1177/1024529418759638

Gelpern A., Gerding E. (2016), Inside Safe Assets, Georgetown University Law Center, Georgetown, https://scholarship.law.georgetown.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=2845&context=facpub (dostęp: 12.10.2021).

Gerlach‑Kristen P., McCauley R.N., Ueda K. (2012), Currency intervention and the global portfolio balance effect: Japanese lessons, „BIS Working Papers”, No. 389.

Ghosh A. (2016), What drives gold demand in central bank’s foreign exchange portfolio, „Finance Research Letters”, No. 17, s. 146–150.

Gold Hub, Monthly central bank statistics, 2021, https://www.gold.org/goldhub/data/gold-reserves-by-country (dostęp: 3.11.2021).

Goldman Sachs (2020), The Future, Now. Integrating Sustainability with Purpose across Our Business, https://www.goldmansachs.com/our-commitments/sustainability/sustainable-finance/documents/reports/2020-sustainability-report.pdf (dostęp: 3.11.2021).

Golec P., Perotti E. (2017), Safe assets: a review, „Working Paper Series”, No. 2035, European Central Bank.

Gopinath G., Stein J. (2018), Banking, trade and the making of a dominant currency, „NBER Working Paper”, No. 24485, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Gorton G. (2016), The history and economics of safe assets, „NBER Working Paper”, No. 22210, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Gorton G., Lewellen S., Metric A. (2012), The safe asset share, „American Economic Review”, Vol. 102(3), s. 101–106.

Gourinchas P.‑O. (2017), The fundamental structure of the international monetary system, [w:] M.D. Bordo, J.B. Taylor (red.), Rules for international monetary stability. Past, present, and future, Hoover Institution Press, Stanford, s. 169–203.

Gourinchas P.‑O., Jeanne O. (2012), Global safe assets, „BIS Working Papers”, No. 399.

Gourinchas P.‑O., Rey H. (2016), Real interest rates, imbalances and the curse of regional safe asset providers at the zero lower bound, „NBER Working Paper”, No. 22618, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Gourinchas P.‑O., Rey H., Sauzet M. (2019), The international monetary and financial system, „NBER Working Paper”, No. 25782, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Grisse C., Nitschka T. (2015), On financial risk and the safe haven characteristics of Swiss franc

exchange rates, „Journal of Empirical Finance”, Vol. 32, issue C, s. 153–164.

Gruszecki T. (2015), Problemy z rozumieniem współczesnego pieniądza, „Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica”, nr 6/317, s. 49–69.

Habib M., Stracca L. (2012), Getting beyond carry trade: what makes a safe haven currency?, „Journal of International Economics”, Vol. 87, issue 1, s. 50–64.

Habib M., Stracca L., Venditti F. (2020), The fundamentals of safe assets, „ECB Working Paper Series”, No. 2355, https://voxeu.org/article/fundamentals-safe-assets (dostęp: 25.07.2021).

He Z., Krishnamurthy A., Milbradt K. (2015), A model of reserve asset, „Working Paper”, No. 3279, Stanford Business.

He Z., Krishnamurthy A., Milbradt K. (2016), A model of safe asset determination, „NBER Working Paper”, No. 22272, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Holmström B. (2015), Understanding the role of debt in the financial system, „BIS Working Paper”, No. 479.

Holmström B., Tirole J. (2011), Inside and outside liquidity, MIT Press, Cambridge.

Hu G., Pan J., Wang J. (2018), Chinese capital market: an empirical overview, „NBER Working Paper”, No. 24346, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Ilzetzki E., Reinhart C.M., Rogoff K.S. (2020), Why is the euro punching below its weight?, „NBER Working Paper”, No. 26760, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

International Monetary Fund (2012), Safe Assets: Financial System Cornerstone?, Global Financial Stability Report.

International Monetary Fund (2021), Switzerland. Selected Issues, IMF Country Report, No. 21/131.

IOSCO (2017), Examination of liquidity of the secondary corporate bond markets, http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD558.pdf (dostęp: 25.07.2021).

Jabłecki J. (2018), Instrumenty zabezpieczone obligacjami skarbowymi: próba wyceny i analizy ryzyka, „Bank i Kredyt”, nr 49(4), s. 379–404.

Jiang Z., Krishnamurthy A., Lustig H. (2018), Foreign safe asset demand and the dollar exchange rate, „NBER Working Paper”, No. 24439, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Jiang Z., Krishnamurthy A., Lustig H. (2021), Foreign safe asset demand and the dollar exchange rate, „The Journal of Finance”, No. 76, s. 1049–1089.

Kacperczyk M., Perignon C., Vuillemey G. (2017), The private production of safe assets, „CEPR Discussion Papers”, No. 12086.

Kacperczyk M., Perignon C., Vuillemey G. (2020), The private production of safe assets, „The Journal of Finance”, Vol. 76, issue 2, s. 495–535, https://doi.org/10.1111/jofi.12997

Kawalec S., Pytlarczyk E. (2013), Controlled dismantlement of the Eurozone: a proposal for a new European Monetary System and a new role for the European Central Bank, Warszawa, https://www.nbp.pl/badania/seminaria/28vi2013.pdf (dostęp: 25.07.2021).

Komisja Europejska (b.r.), Instrument SURE, https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/economic-and-fiscal-policy-coordination/financial-assistance-eu/funding-mechanisms-and-facilities/sure_pl (dostęp: 12.10.2021).

Komisja Europejska (2011), Zielona księga w sprawie możliwości wprowadzenia obligacji stabilnościowych, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/PL/TXT/?uri=CELEX%3A52011DC0818 (dostęp: 12.10.2021).

Komisja Europejska (2021), NextGenerationEU: European Commission raises €20 billion in first transaction to support Europe’s recovery, https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_21_2982 (dostęp: 12.10.2021).

Krautzberger M. (2020), The implications of EU bond issuance, https://www.ecb.europa.eu/paym/groups/pdf/bmcg/200923/20200923_Item_3a_The%20implications_of%20EU_bond_issuance_Blackrock.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Krishnamurthy A., Lustig H. (2019), Mind the gap in sovereign debt markets: the U.S. treasury basis and the dollar risk factor, Jackson Hole Economic Symposium, https://www.kansascityfed.org/documents/6963/Krishnamurthy_JH2019.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Krishnamurthy A., Vissing‑Jørgensen A. (2007), The demand for Treasury debt, „NBER Working Paper”, No. 12881, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Krishnamurthy A., Vissing‑Jørgensen A. (2012a), The aggregate demand for treasury debt, „Journal of Political Economy”, Vol. 120, No. 2, s. 233–267.

Krishnamurthy A., Vissing‑Jørgensen A. (2012b), Short term debt and financial crisis: what we can learn from U.S. treasury supply?, „Working Paper”, Northwestern University.

Krishnamurthy A., Vissing‑Jørgensen A. (2015), The impact of treasury supply on financial sector lending and stability, „Journal of Financial Economics”, Vol. 118, issue 3, s. 571–600.

Lam R., Wang J. (2018), China’s local government bond market, „IMF Working Paper”, WP/18/219.

Luitel P., Vanpee R., DeMooe L. (2016), Pernicious effects: How the credit rating agencies disadvantage emerging markets, „Research in International Business and Finance”, No. 38, s. 286–298, http://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.04.009

Mamcarz K. (2014), Rynek podaży złota, https://r.uek.krakow.pl/bitstream/123456789/2906/1/Rynek%20poda%C5%BCy%20z%C5%82ota.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Masujima Y. (2019), Time‑variant safe‑haven currency status and determinants, „RIETI Discussion Paper Series”, July.

McCauley R. (2019), Safe assets: made, not just born, „BIS Working Papers”, No. 769.

McCauley R.N., Jiang G. (2014), Treasury yields and foreign official holdings of US bonds, „BIS Quarterly Review”, March.

Mellios C., Paget‑Blanc E. (2006), Which factors determine sovereign credit ratings?, „The European Journal od Finance”, Vol. 12(4), s. 361–377.

Mendoza E., Ostry J. (2008), International evidence on fiscal solvency: is fiscal policy responsible?, „Journal of Monetary Economics”, Vol. 55, issue 6, s. 1081–1093.

Mitchener K., Trebesch C. (2021), Sovereign debt in the 21st century: looking backward, looking forward, „NBER Working Paper”, No. 28598, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Mourao P.R., Stawska J.M. (2020), Governments as bankers – how European bonds have substituted bank deposits, „Applied Economics”, Vol. 52, issue 42, s. 4605–4620, https://doi.org/10.1080/00036846.2020.1738328

Muller C. (2020), The demand for safe liquid assets and the implications of issuing a Central Bank Digital Currency for bank funding instruments, Norges Bank, Staff Moemo, No. 8/2020, Norges Bank, Oslo, http://hdl.handle.net/11250/2690368 (dostęp: 12.10.2021).

Nakagawa S., Yasui Y. (2009), A note on Japanese household debt: international comparison and implications for financial stability, [w:] Household debt: implications for monetary policy and financial stability, „BIS Papers”, No. 46.

Nakamoto S. (2008), Bitcoin: A Peer‑to‑Peer Electronic Cash System, https://bitcoin.org/bitcoin.pdf (dostęp: 12.10.2021).

Navaretti G., Calzolari G., Pozzolo A. (2016), Diabolic Loop or Incomplete Union? Sovereign and Banking Risk, „European Economy. Banks, Regulation, and the Real Sector”, No. 1, https://european‑economy.eu/2016–1/diabolic‑loop‑or‑incomplete‑union‑sovereign‑and‑banking‑risk/ (dostęp: 12.10.2021).

O’Connor F.A., Lucey B.M. (2012), Gold’s currency characteristics and its negative relationship with the US Dollar, „Alchemist”, issue 66, http://doi.org/10.2139/ssrn.2046044

OECD (2019a), Allocation of assets, https://www.oecd-ilibrary.org/sites/af30f8f0-en/index.html?itemId=/content/component/af30f8f0-en (dostęp: 10.09.2021).

OECD (2019b), China Economic Snapshot, http://www.oecd.org/eco/surveys/economic-survey-china.htm (dostęp: 10.09.2021).

Ongena S., Popov A., Van Horen N. (2016), The invisible hand of the government: Moral suasion during the European sovereign debt crisis, „ECB Working Paper”, No. 1937/July.

Pilbeam K. (1998), International finance, City University, Palgrave Macmillan Business, Basingstoke.

Popper N. (2015), Digital gold: The untold story of Bitcoin, Penguin, New York.

Prasad E.S. (2011), Role Reversal in Global Finance, Proceedings‑Economic Policy Symposium‑Jackson Hole, Federal Reserve Bank of Kansas City, https://www.kansascityfed.org/documents/3077/2011-Prasad_final.pdf (dostęp: 10.09.2021).

Pullen T., Benson K., Faff R. (2014), A Comparative Analysis of the Investment Characteristics of Alternative Gold Assets, „Abacus”, Vol. 50, issue 1, s. 76–92.

Rathi S., Sahay A. (2022), Central bank gold reserves and sovereign credit risk, „Finance Research Letters”, Vol. 45, 2022, https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102127

Reinhart C., Rogoff K. (2010), Growth in a time of debt, „American Economic Review”, Vol. 100(2), s. 573–578.

Reusens P., Croux C. (2017), Sovereign credit rating determinants: a comparison before and after the European debt crisis, „Journal of Banking & Finance”, No. 77, s. 108–121.

Riet A. van (2017), Addressing the safety trilemma: a safe sovereign asset for the eurozone, „ESRB Working Paper Series”, No. 35.

Romelli D. (2021), The political economy of reforms in central bank design: evidence from a new dataset, 74th Economic Policy Panel Meeting, https://davideromelli.com/cbidata/ (dostęp: 10.09.2021).

Rzońca A. (2014), Kryzys banków centralnych. Skutki stopy procentowej bliskiej zera, Wydawnictwo C.H. Beck, Warszawa.

S&P Global Ratings (2021), S&P Global Ratings Definitions, https://disclosure.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/-/view/sourceId/504352 (dostęp: 22.11.2021).

Schaal P. (1996), Pieniądz i polityka pieniężna, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa.

Schipke A., Rodlauer M., Longmei Z. (2019), The future of China’s bond market, International Monetary Fund, Washington,

Schuknecht L. (2016), The supply of ‘safe’ assets and fiscal policy, „The CFS Working Paper Series”, No. 532, Goethe University Frankfurt, Center for Financial Studies (CFS), Frankfurt am Main, http://nbn‑resolving.de/urn: nbn: de: hebis: 30: 3–410495 (dostęp: 10.09.2021).

Scope Ratings (2021), European Supranational Outlook 2021. Are we moving towards a green safe asset?, http://scoperatings.com/ScopeRatingsApi/api/downloadstudy?id=790d7a63-ed98-4c73-a928-27e98a24230b (dostęp: 10.09.2021).

Securities Industry and Financial Markets Association, https://www.sifma.org/ (dostęp: 9.01.2021).

Sène B., Mbengue M.L., Allaya M.M. (2021), Overshooting of sovereign emerging eurobond yields in the context of COVID–19, „Finance Research Letters”, Vol. 38, https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101746

Sierra J. (2010), International capital flows and bond risk premia, „Bank of Canada Working Paper”, No. 14.

SIFMA (b.r.), US Treasury Securities Statistics, https://www.sifma.org/resources/research/us-treasury-securities-statistics/ (dostęp: 9.01.2021).

Smales L.A. (2019), Bitcoin as a safe haven: Is it even worth considering?, „Finance Research Letters”, Vol. 30(C), s. 385–393.

Sobański K. (2019), Globalna nierównowaga a sektor zewnętrzny gospodarek Europy Środkowo‑Wschodniej, Wydawnictwo Difin, Warszawa.

Stawasz‑Grabowska E. (2018), Pożyczkodawca ostatniej instancji w strefie euro. Nowa rola Europejskiego Banku Centralnego, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.

Stawasz‑Grabowska E. (2020), Negatywne sprzężenia zwrotne między sektorem bankowym i sektorem finansów publicznych w strefie euro. Doświadczenia kryzysu i perspektywa pokryzysowa, „Comparative Economic Research. Central and Eastern Europe”, t. 23, nr 3, s. 41–61.

Szturo M., Włodarczyk B. (2017), System walutowy oparty na złocie jako konkurencja dla systemu walutowego opartego na długu, „Annales Universitatis Mariae Curie‑Skłodowska. Oeconomia”, vol. LI, No. 6, s. 465–473.

Tabova A., Warnock F. (2021), Foreign investors and U.S. Treasuries, „NBER Working Paper”, No. 29313, National Bureau of Economic Research, Cambridge.

Tennant D., Tracey M., King D. (2020), Sovereign credit ratings: evidence of bias against poor countries, „The North American Journal of Economics and Finance”, No. 51, 100877.

Todorova V . (2020), Safe Haven Currencies, „Economic Alternatives”, issue 4, s. 579–591, https://www.unwe.bg/doi/eajournal/2020.4/EA.2020.4.05.pdf (dostęp: 10.09.2021).

Trading Economics, Credit Rating, https://tradingeconomics.com/country-list/rating (dostęp: 17.10.2021).

U.S. Department of the Treasury, Report on U.S. Portfolio Holdings of Foreign Securities at End‑Year 2020, 2021, https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0445 (dostęp: 25.01.2021).

Umar M., Su C.‑W., Rizvi S.K.A., Shao X.‑F., Bitcoin: A safe haven asset and a winner amid political and economic uncertainties in the US?, „Technological Forecasting and Social Change”, Vol. 167, https://doi.org/10.1016/j.techfore.2021.120680

Urquhart A., Zhang H., Is Bitcoin a hedge or safe haven for currencies? An intraday analysis, „International Review of Financial Analysis”, Vol. 63, s. 49–57, https://doi.org/10.1016/j.irfa.2019.02.009

Vermeiren M. (2019), Meeting the world’s demand for safe assets? Macroeconomic policy and the international status of the euro after the crisis, „European Journal of International Relations”, Vol. 25, s. 30–60.

Weizsäcker J. von, Delpla J. (2011), Eurobonds: The Blue Bonds concept and its implications, „Bruegel Policy Contribution”, issue 02, https://www.bruegel.org/wp-content/uploads/imported/publications/110322_pc_blue_bonds.pdf (dostęp: 25.01.2021).

Wen X., Cheng H. (2018), Which is the safe haven for emerging stock markets, gold or the US dollar?, „Emerging Market Review”, No. 35.

World Bank Group, https://data.worldbank.org/ (dostęp: 10.11.2021).

World Gold Council (2018), Central Bankers Guide to Gold as a Reserve Asset, https://cbu.uz/upload/medialibrary/ebf/A_Central_Bankers_Guide_to_Gold_as_a_Reserve_Asset_Second_Edition.pdf (dostęp: 17.10.2021).

World Gold Council (2021), What We Do, https://www.gold.org/what-we-do/gold-investment?gclid=Cj0KCQiAmeKQBhDvARIsAHJ7mF69ydOUSWr7HN-hiWauGJePyM5GjK2r-MNNX-TJRfp-AtjWWUaMmK0aAlwLEALw_wcB (dostęp: 20.11.2021).

Xie L. (2012), The seasons of money: ABS/MBS issuance and convenience yield, unpublished working paper, Yale University, New Haven.

Xiong Q. (2017), The liquidity premium of safe assets: the role of government debt supply, „Halle Institute for Economic Research, Discussion Paper”, No. 11.

Yang Y., Chen L. (2021), Is real estate considered a safe asset in East Asia?, „Applied Economics Letters”, s. 1–11.

Zielińska‑Lont K. (2020), Unia bankowa i jej znaczenie dla funkcjonowania sektora bankowego Unii Europejskiej, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.