Rekomendacje giełdowe a ceny akcji

Jakub Keller

doi:10.18778/8142-968-9

Słowa kluczowe: rekomendacje giełdowe, Komisja Nadzoru Finansowego, dom maklerski, Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie, rynek kapitałowy, akcje giełdowe

Opublikowane: 4 maja 2020

Kategorie: Ekonomia i zarządzanie, Otwarty dostęp,

Pliki do pobrania

PDF

Problematyka efektywnego inwestowania niezmiennie jest tematem intrygującym i aktualnym. Ze względu na internetową rewolucję i galopujący rozwój technologii mobilnych dostęp do rynku kapitałowego ma coraz większa grupa osób. Rynek kapitałowy jest jednak środowiskiem bardzo dynamicznym i wymagającym od inwestorów szerokiej wiedzy oraz umiejętności kontroli przepływu istotnych informacji. W naturalny sposób pojawia się więc potrzeba tworzenia narzędzi wsparcia procesów inwestycyjnych, które poprawiłyby dostępność inwestycji giełdowych dla osób niebędących specjalistami z zakresu ekonomii i finansów. Niewątpliwie takimi narzędziami są wyceny w postaci rekomendacji.

W monografii omówiono możliwości wykorzystania opracowań przygotowywanych przez domy maklerskie w celu osiągania ponadprzeciętnych zysków w krótkoterminowym horyzoncie. Przedstawiono też wybrane cechy rekomendacji, które determinują ich faktyczny wpływ na ceny spółek. Prezentowane analizy pozwoliły na utworzenie narzędzi mogących zwiększyć poziom efektywności decyzji inwestycyjnych dokonywanych zarówno przez profesjonalnych, jak i indywidualnych inwestorów.

Antunovich P., Sarkar A., 2006, Fifteen Minutes of Fame? The Market Impact of Internet Stock Picks, „Journal of Business”, vol. 79, no. 6.

Au A., 2007, Capitalising on European analyst earnings estimates and recommendations during different vol.atility regime periods, „Journal of Asset Management”, vol. 8, no. 2.

Azzi S., Bird R., Ghiringhelli P., Rossi E., 2005, Biases and information in analysts’ recommendations: The European experience, „Journal of Asset Management”, vol. 6, no. 5.

Balboa M., Gómez-Sala J., López-Espinosa G., 2009, The Value of Adjusting the Bias in Recommendations: International Evidence, „European Financial Management”, vol. 15, no. 1.

Banaszczak-Soroka U., 2012, Rynki Finansowe. Organizacja, Instytucje, Uczestnicy, Wydawnictwo C.H. Beck, Warszawa.

Barber B., Lyon J., 1997, Detecting long-run abnormal stock returns. The empirical power and specification of test statistics, „Journal of Financial Economics”, vol. 43.

Barber B., Lehavy R., Trueman B., 1999, Brokerage Houses and their Stock Recommendations: Does Superior Performance Persist?, „University of California Working Paper”, September.

Barber B., Lehavy R., Trueman B., 2000, Are All Brokerage Houses Created Equal? Testing For Systematic Differences In The Performance Of Brokerage House Stock Recommendations, „University of California Working Paper”, March.

Barber B., Lehavy R., Trueman B., 2010, Ratings Changes, Ratings Levels, and the Predictive Value of Analysts’ Recommendations, „Financial Management”, vol. 39, no. 2.

Barber B., Lehavy R., McNichols M., Trueman B., 2001, Can investors profit from their prophets? Consensus analyst recommendations and stock returns, „Journal of Finance”, vol. LVI, no. 2.

Barber B., Lehavy R., McNichols M., Trueman B., 2003, Reassessing the return to analysts’ stock recommendations, „Financial Analysts Journal”, vol. 59, no. 2.

Barniv R., Hope O., Myring M., Thomas W., 2010, International Evidence on Analyst Stock Recommendations, Valuations, and Returns, „Contemporary Accounting Research”, vol. 27, no. 4.

Bartkowiak M., 2003, Etyka zawodowa maklerów papierów wartościowych i doradców inwestycyjnych, „Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny”, z. 3.

Bauman S., Datta S., Iskandar-Datta M., 1995, Investment analyst recommendations: A test of the announcement effect and the valuable information efect, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 22, no. 5.

Bilinski P., Lyssimachou D., Walker M., 2013, Target Price Accuracy: International Evidence, „The Accounting Review”, vol. 88, no. 3.

Billings B., Buslepp W., Huston G., 2014, Worth the Hype? The Relevance of Paid-For Analyst Research for the Buy-and-Hold Investor, „The Accounting Review”, vol. 89, no. 3.

Binswagnger H., 2011, Spirala wzrostu, pieniądz, energia i kreatywność w dynamice procesów rynkowych, Wydawnictwo ZYSK, Poznań.

Black F., 1973, Yes, Virginia, There is hope: Tests of the value line ranking system, „Financial Analyst Journal”, vol. 29, no. 5.

Blandón J., Bosch J., 2009, Short-term effects of analysts’ recommendations in Spanish blue chips returns and trading volumes, „Estudios de Economía”, vol. 36, no. 1.

Bolster P., Trahan E., 2013, Investing in Morningstar Five-Star Stock Upgrades: Price and Style Effects, „Journal of Accounting and Finance”, vol. 13.

Bonini S., Zanetti L., Bianchini R., Salvi A., 2010, Target Price Accuracy in Equity Research, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 37, no. 9 & 10.

Booth L., Chang B., Zhou J., 2014, Which Analysts Lead the Herd in Stock Recommendations?, „Journal of Accounting, Auditing & Finance”, vol. 29, no. 4.

Brav A., Lehavy R., 2003, An Empirical Analysis of Analysts’ Target Prices: Short-term Informativeness and Long-term Dynamics, „Journal of Finance”, vol. LVIII, no. 5.

Breton G., Taffler R., 2001, Accounting information and analyst stock recommendation decisions: A content analysis approach, „Accounting and Business Research”, vol. 31, no. 2.

Brown L., Huang K., 2013, Recommendation-Forecast Consistency and Earnings Forecast Quality, Accounting Horizons, vol. 27, no. 3.

Brown R., Chan H., Ho Y., 2009, Analysts’ recommendations: From which signal does the market take its lead?, „Review of Quantitative Finance and Accounting”, vol. 33, no. 2.

Buczek S., 2005, Efektywność informacyjna rynków akcji, Szkoła Główna Handlowa Oficyna Wydawnicza, Warszawa.

Buzała P., 2012, Reakcja inwestorów na rekomendacje giełdowe. Implikacje dla efektywności rynku akcji, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 689, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, vol. 50.

Buzała P., 2015, Silna a półsilna forma efektywności informacyjnej rynku kapitałowego – doświadczenia z GPW w Warszawie na podstawie zleceń analityków, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 862: Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 75.

Byrka-Kita K., 2013, Dylematy szacowania premii z tytułu kontroli w wycenie przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa.

Cai F., Xu L., 2007, Short and long term impact of stock recommendations published in Barron’s, „Northeast Business & Economics Association Academic Journal”, vol. 1.

Cao J., Kohlbeck M., 2011, Analyst Quality, Optimistic Bias, and Reactions to Major News, „Journal of Accounting, Auditing & Finance”, vol. 26, no. 3.

Chakrabarti R., 2005, Should you bet on your broker’s advice? A study of analyst recommendations in India, „Money and Finance”, vol. 2, no. 17.

Chan H., Brown R., Kee Ho Y., 2009, Initiation of brokers’ recommendations, market predictors and stock returns, „Journal of Multinational Financial Management”, vol. 16.

Chang Y., Chan C., 2008, Financial analysts’ stock recommendation revision sandstock price changes, „Applied Financial Economics”, vol. 18.

Chłopecki A., Dyl M., 2011, Prawo rynku kapitałowego, Wydawnictwo C.H. Beck, Warszawa. Clarke J., Ferris S., Jayaraman N., Lee J., 2006, Are Analyst Recommendations Biased? Evidence from

Corporate Bankruptcies, „Journal of Financial and Quantitative Analysis”, vol. 41, no. 1.

Copeland T., Mayers D., 1982, The value line enigma (1965–1978). A case study of performance evaluation issues, „Journal of Financial Economics”, vol. 10, no. 3.

Cowles A., 1933, Can Stock Market Forecasters Forecast?, „Econometrica”, vol. 1, no. 3.

Czapiewski L., 2015, Czy inwestorzy wierzą analitykom? Analiza reakcji inwestorów na rekomendacje giełdowe na GPW w Warszawie, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 862: Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 75.

Czerwonka M., Gorlewski B., 2008, Finanse behawioralne, Szkoła Główna Handlowa, Warszawa.

Czyżycki R., Kłóska R., 2011, Rekomendacje giełdowe jako źródło wiedzy dla inwestora indywidualnego, „Company Procesess and Market Requirement”, MEK.

David N., 2007, Be Careful Of Analysts’ Recommendations to Buy, „International Journal of Economic Perspectives”, 2007, vol. 1, no. 1.

Davies P., Canes M., 1978, Stock Prices and the Publication of Second-Hand Information, „The Journal of Business”, vol. 51, no. 1.

Devos E., 2014, Are Analysts’ Recommendations for Other Investment Banks Biased?, „Financial Management”, vol. 43, no. 2.

Drake M., Rees L., Swanson E., 2011, Should Investors Follow the Prophets or the Bears? Evidence on the Use of Public Information by Analysts and Short Sellers, „The Accounting Review”, vol. 86, no. 1.

Duwendag D., Ketterer K., Kosters W., Simmert R., 1995, Teoria pieniądza I polityka pieniężna, Poltext, Warszawa.

Dyl M., 2012, Środki nadzoru na rynku kapitałowym, Wolters Kluwer Polska, Warszawa.

Eames M., Glover S., Kennedy J., 2002, The Association between Trading Recommendations and Broker-Analysts’ Earnings Forecasts, „Journal of Accounting Research”, vol. 40, no. 1.

Elton E., Gruber E., Grossmann S., 1986, Discrete expectational data and portfolio performance, „Journal of Finance”, vol. 41.

Ertimur Y., Mayew W., Stubben S., 2011, Analyst reputation and the issuance of disaggregated earnings forecasts to I/B/E/S, „Review of Accounting Studies”, vol. 16, no. 1.

Ertimur Y., Sunder J., Sunder S., 2007, Measure for Measure: The Relation between Forecast Accuracy and Recommendation Profitability of Analysts, „Journal of Accounting Research”, vol. 45, no. 3.

Fama E., 1970, Efficient capital markets: A review of theory and empirical work, „The Journal of Finance”, vol. 25, no. 2.

Fama E., French K., 1993, Common risk factors in the return on bonds and stocks, „Journal of Financial Economics”, vol. 33.

Fama E., Fisher L., Jensen M., Roll R., 1969, The adjustment of stock prices to new information, „Internantional Review”, no. 10.

Fang L., Yasuda A., 2009, The Effectiveness of Reputation as a Disciplinary Mechanism in Sell-Side Research, „The Review of Financial Studies”, vol. 22, no. 9.

Feldman R., Livant J., Zhang Y., 2012, Analysts’ Earnings Forecast, Recommendation, and Target Price Revisions, „The Journal of Portfolio Management”, vol. 38, no. 3.

Final report of the Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets, 15.02.2001.

Francis J., Soffer L., 1997, The Relative Informativeness of Analysts’ Stock Recommendations and Earnings Forecast Revisions, „Journal of Accounting Research”, vol. 35, no. 2.

Glezakos M., Mylonakis J., Papadopoulos J., 2011, Do Revised Analysts’ Recommendations Influence Investors’ Decisions and Include a Size Effect?, „Journal of Money, Investment and Banking”, vol. 21.

Green T., 2006, The Value of Client Access to Analyst Recommendations, „Journal of Financial and Quantitative Analysis”, vol. 41, no. 1.

Groysberg B., Healy P., Serafeim G., Shanthikumar D., 2013, The stock selection performance of buy-side analysts, „Management Science”, vol. 59, no. 5.

Groysberg B., Healy P., Chapman D., Shanthikumar D., Gui Y., 2007, Do buy-side analysts out-perform the sell-side?, „Harvard Working Paper”, March.

Grudziński M., 2015, Kształtowanie standardów wyceny przedsiębiorstw, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin.

Grudziński W., Hejduk I., Siudak D., 2009, Value migration in the context of efficient market hypothesis, „Journal of Economics and Organization of Future Enterprise”, vol. 3, no. 1.

Gurgul H., 2006, Analiza zdarzeń na rynkach akcji. Wpływ informacji na ceny Papierów Wartościowych, Oficyna Ekonomiczna, Kraków.

Hamrol M., Mikołajewicz G., 2003, Analiza fundamentalna i jej wykorzystanie w rekomendacjach biur maklerskich, [w:] D. Zarzecki (red.), Zarządzanie finansami. Mierzenie wyników i wycena przedsiębiorstw, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin.

He P., 2009, The Investment Value of Australian Security Analyst Recommendations: An Application of the Black-Litterman Asset Allocation Model, „University of Sydney Working Papers”, February.

He P., Grant A., Fabre J., 2013, The Economic Value of Analyst Recommendations in Australia: An Application of the Black-Litterman Asset Allocation Model, „Accounting & Finance”, vol. 53, no. 2.

He W., Mian G., Sankaraguruswamy S., 2005, Who Follows the Prophets? Analysts’ Stock Recommendations and the Trading Response of Large and Small Traders, „National University of Singapore Working Paper”, March.

Holloway C., 1981, A note on testing an aggressive investment strategy using Value Line ranks, „Journal of Finance”, vol. 36, no. 3.

Huth W., Maris B., 1992, Large and Small Firm Stock Price Response to „Heard on the Street” Recommendations, „Journal of Accounting, Auditing & Finance”, vol. 7, no. 1.

Jaki A., 2006, Wycena przedsiębiorstw. Przesłanki, procedury, metody, Oficyna Ekonomiczna, Kraków.

Jegadeesh N., Kim W., 2006, Value of Analyst Recommendations: International Evidence, „Value of Analyst Recommendations: International Evidence”, vol. 9, no. 3.

Jegadeesh N., Kim W., 2010, Do Analysts Herd? An Analysis of Recommendations and Market Reactions, „The Review of Financial Studies”, vol. 23, no. 2.

Jegadeesh N., Kim W., Krische S., Lee C., 2004, Analyzing the Analysts: When Do Recommendations Add Value?, „Journal of Finance”, vol. 59, no. 3.

Jones S., Johnstone D., 2012, Analyst Recommendations, Earnings Forecasts and Corporate Bankruptcy: Recent Evidence, „The Journal of Behavioral Finance”, vol. 13.

Juergens J., 1999, How Do Stock Markets Process Analysts’ Recommendations? An Intra-daily Analysis, „The Pennsylvania State University Working Papers”, August.

Kahneman D., Tversky A., 1973, On the Psychology of Prediction, „Psychological Review”, vol. 80. Kamela-Sowińska A., 1996, Wartość firmy, PWE, Warszawa.

Karniouchina E., Moore W., Cooney K., 2009, Impact of Mad Money Stock Recommendations: Merging Financial and Marketing Perspectives, „Journal of Marketing”, vol. 73.

Kasiewicz S., Mączyńska E., 1999, Metody wyceny w bieżącej wartości przedsiębiorstwa, [w:] A. Herman, A. Szablewski (red.), Zarządzanie wartością firmy, Poltext, Warszawa.

Keasler T., McNeil C., 2010, Mad Money stock recommendations: Market reaction and performance, „Journal of Economics and Finance”, vol. 34, no. 1.

Keller J., Pastusiak R., 2016, Rekomendacje inwestycyjne a realia gospodarcze: nadmierny optymizm wśród analityków giełdowych, „Ekonomista”, t. 6.

Kelly K., Low B., Tan H., Tan S., 2012, Investors’ Reliance on Analysts’ Stock Recommendations and Mitigating Mechanisms for Potential Overreliance, „Contemporary Accounting Research”, vol. 29, no. 3.

Kodeks Dobrej Praktyki Domów Maklerskich.

Konopko Ł., Kokolus E., Sprawność rekomendacji domów maklerskich, XVII Międzynarodowa konferencja studenckich kół naukowych w Opolu, https://www.stockwatch.pl/wiadomosci/raport-sprawdzalnosc-rekomendacji-domow-maklerskich,strategie-inwestycyjne,23802 [dostęp: 9.11.2016].

Kumar Y., Chaturvedula C., Rastogi N., Bang N., 2009, Impact of Analyst Recommendations on Stock Prices, „The Icfai Journal of Applied Finance”, vol. 15, no. 4.

Lidén E., 2005, Essays on Information and Conflicts of Interest in Stock Recommendations, Göteborg University – doctoral thesis.

Lidén E., 2007, Swedish Stock Recommendations: Information Content or Price Pressure?, „Multinational Finance Journal”, vol. 11, no. 3/4.

Lin W., Chen P., Chen S., 2011, Stock characteristics and herding in financial analyst recommendations, „Applied Financial Economics”, vol. 21.

Liu P., Smith D., Syed A., 1990, Stock Price Reactions to The Wall Street Journal’s Securities Recommendations, „The Journal of Financial and Quantitative Analysis”, vol. 25, no. 3.

Loh R., Stulz R., 2011, When Are Analyst Recommendation Changes Influential?, „The Review of Financial Studies”, vol. 24, no. 2.

Lustgarten S., Tang C., 2008, Analysts’ Heterogeneous Earnings Forecasts and Stock Recommendations, „Journal of Accounting, Auditing & Finance”, vol. 23.

Maddala G., 2006, Ekonometria, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.

McCarthy G., Healy R., 1971, Valuating a company. Practices and producers, The Ronald Press Company, New York.

Meitner M., 2006, The market approach to comparable company valuation, ZEW Economic Studies, Heidelberg, vol. 35.

Metghalchi M., Pinho A., Sarmento A., 2014, The efficiency of emerging capital markets: The case of Poland, „The Journal of Prediction Markets”, vol. 8, no. 1.

Michaely R., Womack K., 2002, Brokerage Recommendations: Stylized Characteristics, Market Responses, and Biases, „Cornell University Working Paper”, January.

Mielcarz P., 2015, Główne cechy rekomendacji a zmiany cen akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 854: Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 73.

Mielcarz P., 2016, Krótkookresowy wpływ rekomendacji na rynek giełdowy w Polsce, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.

Mielcarz P., Podgórski B., 2008, Wpływ negatywnych i neutralnych rekomendacji na osiąganie ponadprzeciętnych stóp zwrotu na GPW w latach 2005–2006, „Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania”, nr 7.

Mielcarz P., Podgórski B., Waremczuk P., 2007, Positive recommendations and abnormal returns in the Warsaw Stock Exchange in 2005–2006, [w:] E. Urbańczyk (red.), The problems of company value management, Publishing House Print Group Daniel Krzanowski, Szczecin.

Mikhail M., Walther B., Willis R., 2007, When Security Analysts Talk, Who Listens?, „The Accounting Review”, vol. 82, no. 5.

Miles R., 1984, Basic business appraisal, John Wiley & Sons, New York.

Milewski R., 2000, Podstawy ekonomii, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.

Miller M., Modigliani F., 1961, Dividend policy, growth and valuation of shares, „The Journal of Business”, vol. 34, no. 4.

Mokoaleli-Mokoteli T., Taffler R., Agarwal V., 2009, Behavioural Bias and Conflicts of Interest in Analyst Stock Recommendations, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 36, no. 3 & 4.

Muslu V., Xue Y., 2013, Analysts’ Momentum Recommendations, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 40, no. 3 & 4.

Nelson K., Price R., Rountree B., 2013, Are Individual Investors Influenced by the Optimism and Credibility of Stock Spam Recommendations?, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 40, no. 9 & 10.

Ozerturk S., 2007, Stock recommendation of an analyst who trades on own account, „RAND Journal of Economics”, vol. 38, no. 3.

Palmon D., Yezegel A., 2011, Analysts’ Recommendation Revisions and Subsequent Earnings Surprises: Preand Post-Regulation FD, „Journal of Accounting, Auditing & Finance”, vol. 26, no. 3.

Panchenko V., 2007, Impact of Analysts’ Recommendations on Stock Performance, „The European Journal of Finance”, vol. 13, no. 2.

Panfil M., 2009, Wycena biznesu w praktyce. Metody. Przykłady, Poltext, Warszawa.

Panfil M., 2011, Wycena przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych, [w:] M. Panfil, A. Szablewski (red.), Wycena przedsiębiorstwa. Od teorii do praktyki, Poltext, Warszawa.

Pastusiak R., Keller J., 2013, The structure of stock exchange recommendations in Poland in the context of anchoring effect and excessive optimism, „Journal of Economics, Business and Management”, vol. 1, no. 3.

Peterson D., 1987, Security price reactions to initial reviews of common stock by the Value Line investment survey, „Journal of Financial Quantitative Analysis”, vol. 22, no. 4.

Pietrzak B., Polański Z., Woźniak B., 2008, System finansowy w Polsce, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.

Powszechne krajowe zasady wyceny (PKZW). Krajowy standard wyceny specjalistycznej pt. „Ogólne Zasady Wyceny Przedsiębiorstw”.

Prusak B., 2010, Analiza skuteczności rekomendacje giełdowe na GPW w Warszawie, „Przegląd Organizacji”, vol. 11.

Prusak B., 2015, Wielokryterialna analiza rekomendacji giełdowych, CeDeWu, Warszawa.

Pyka I., 2010, Rynek finansowy, Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej w Katowicach, Katowice. Raport z działalności domów maklerskich i biur maklerskich w 2007 r., Komisja Nadzoru Finansowego, Warszawa 2008.

Rączka P., 2009, Wycena spółki metodą rynkową na przykładzie Stokk S.A., [w:] M. Panfil, Wycena biznesu w praktyce. Metody. Przykłady, Poltext, Warszawa.

Reinganum M., 1983, Misspecification of capital asset pricing – empirical anomalies based on earning market yields and market values, „Journal of Financial Economics”, vol. 9, no. 1.

Rekomendacja Domu Maklerskiego Banku BZW BK dotycząca spółki Alior Bank. Data wykonania 27 czerwca 2016.

Rekomendacja Domu Maklerskiego Banku mBank dotycząca spółki CD Project. Data wykonania 26 stycznia 2017.

Rekomendacja Domu Maklerskiego Banku PKO BP dotycząca spółki Forte. Data wykonania 22 lipca 2016.

Rekomendacja Domu Maklerskiego Banku Raiffeisen dotycząca spółki ABG Spin. Data wykonania 26 marca 2000.

Rekomendacja Domu Maklerskiego BDM dotycząca spółki Agora. Data wykonania 13 marca 2017.

Rekomendacja Domu Maklerskiego BDM dotycząca spółki Lotos. Data wykonania 23 listopada 2012.

Rekomendacja Domu Maklerskiego UniCredit dotycząca spółki Getin Nobel Bank. Data wykonania 9 grudnia 2013.

Reuters:„Libor collusion was rife, culture went right to the top”, publikacja z 7 sierpnia 2012.

Rountree B., 2009, Discussion of Behavioural Bias and Conflicts of Interest in Analyst Stock Recommendations, „Journal of Business Finance & Accounting”, vol. 36, no. 3 & 4.

Ryan P., 2006, Value of Analysts’ Investment Recommendations: Evidence from the Irish Stock Market, „Irish Journal of Management”, vol. 26, no. 2.

Salva C., Sonney F., 2011, The Value of Analysts’ Recommendations and the Organization of Financial Research, „Review of Finance”, vol. 15.

Schlumpf P., Schmid M., Zimmermann H., 2008, The First and Second-Hand Effect of Analysts’ Stock Recommendations – Evidence from the Swiss Stock Market, „European Financial Management”, vol. 14, no. 5.

Schuster T., 2003, Fifty-Fifty. Stock Recommendations and Stock Prices. Effects and Benefits of Investment Advice in the Business Media, „Leipzig University Working Paper”, March.

Shleifer A., Vishy R., 1986, Large sherholders and corporate control, „Journal of Political Economy”, vol. 3.

Singer N., Laser S., Dreher F., 2013, Published stock recommendations as investor sentiment in the near-term stock market, „Empirical Economics”, vol. 45, no. 3.

Sójka T., 2010, Ustawa o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych. Komentarz, Wydawnictwo LEX, Warszawa.

Stickel S., 1995, The Anatomy of the Performance of Buy and Sell Recommendations, „Financial Analysts Journal”, vol. 51, no. 5.

Sudarsanam S., 1998, Fuzje i przejęcia, WIG-Press, Warszawa.

Szczepankowski P., 2007, Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa.

Theissen E., Zaehers M., 2012, The price pressure hypothesis revisited: Evidence from tax-inducted selling, AFFI Conference, https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2083608 [dostęp: 11.10.2016].

Thiel S., 2010, Rynek kapitałowy i terminowy, Komisja Nadzoru Finansowego, Warszawa. Toffler A., 1986, Trzecia Fala, PIW, Warszawa.

Toshino M., Suto M., Cognitive Biases of Japanese Institutional Investors: Consistency with Behavioral Finance, 12th Conference on the Theories and Practices of Securities and Financial Markets December 17–18, 2004, National Sun Yat-sen University, Kaohsiung, Taiwan.

Walker M., Hatfield G., 1996, Professional Stock Analysts’ Recommendations: Implications for individual investors, „Financial Services Review”, vol. 5, no. 1.

Wanyama R., Melo S., 2008, A Survey on Analysts’ Stock Recommendations: Are They Really Useful?, „University of Neuchatel Working Paper”, December.

Westphal J., Clement M., 2008, Sociopolitical dynamics in relations between top managers and security analysts: Favor rendering, reciprocity, and analyst stock recommendations, „Academy of Management Journal”, vol. 51, no. 5.

Wieczorkowska G., 2003, Statystyka. Wprowadzenie do analizy danych sondażowych i eksperymentalnych, Scholar, Warszawa.

Wiersema M., Zhang Y., 2011, CEO Dismissal: The role of investment analysts, „Strategic Management Journal”, vol. 32.

Womack K., 1996, Do Brokerage Analysts’ Recommendations Have Investment Value?, „Journal of Finance”, vol. LI, no. 1.

Wośko Z., 2006, Wpływ zmian na rynkach finansowych na przebieg wahań koniunkturalnych w Polsce (praca doktorska).

Zaniewska H., 2007, Market efficiency of Warsaw Stock Exchange after European Union Accession, rozprawa doktorska, University of Amsterdam, Amsterdam.

Zaremba A., Konieczka P., 2014, Skuteczność rekomendacji maklerskich na polskim rynku akcji, „Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego nr 803: Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia”, nr 66.

Zaremba A., Konieczka P., 2015, The profitability of following analyst recommendations in the Polish Stock Market, „e-Finanse,” vol. 11, no. 1.

Zarzecki D., 1999, Metody wyceny przedsiębiorstw, FRR, Warszawa.

Zarzecki D., Matecki T., 2006, Rekomendacje biur maklerskich – próba analizy, [w:] D. Zarzecki (red.), Zarządzanie finansami. Inwestycje i wycena przedsiębiorstw, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin.

Zasady etyki zawodowej maklerów i doradców.

Zielonka P., 2008, Behawioralne aspekty inwestowania na rynku kapitałowym, CeDeWu.PL, Warszawa.

Rozporządzenie Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców, Dz.U. 2005, nr 206, poz. 1715.

Ustawa z 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, Dz.U. 1964, nr 16, poz. 93 z późn. zm.

Ustawa z dnia 12 czerwca 2015 r. o zmianie ustawy o nadzorze nad rynkiem kapitałowym oraz niektórych innych ustaw, Dz.U. 2015, poz. 1260.

Ustawa z dnia 15 stycznia 2015 r. o obligacjach, Dz.U. 2015, poz. 238.

Ustawa z dnia 21 lipca 2006 r. o nadzorze nad rynkiem finansowym, Dz.U. 2006, nr 157, poz. 1119.

Ustawa z dnia 26 października 2000 r. o giełdach towarowych, Dz.U. 2000, nr 103, poz. 1099.

Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym, Dz.U. 2005, nr 183, poz. 1537.

Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, Dz.U. 2005, nr 183, poz. 1538.

Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych, Dz.U. 2005, nr 184, poz. 1539.

Ustawa z dnia 5 grudnia 2014 r. o zmianie ustawy o obrocie instrumentami finansowymi oraz niektórych innych ustaw, Dz.U. 2015, poz. 73.

Ustawa z dnia 15 września 2000 r. Kodeks spółek handlowych, Dz.U. 2000, nr 94, poz. 1037.

http://infostrefa.com/infostrefa/pl/wiadomosci/rekomendacje/1 [dostęp: 12.06.2017].

http://www.knf.gov.pl/podmioty/Podmioty_rynku_kapitalowego/domy_maklerskie [dostęp: 14.07.2017].

https://bip.knf.gov.pl/pliki/kary_KNF_chronologicznie_tcm6-65884.pdf [dostęp: 14.07.2017].

https://stooq.pl/ [dostęp: 15.08.2017].

https://www.bankier.pl/gielda/rekomendacje [dostęp: 12.06.2017].

https://www.cnbc.com/mad-money/ [dostęp: 14.07.2017].

https://www.gpw.pl/historia [dostęp: 12.02.2017].

https://www.gpw.pl/wazne_daty [dostęp: 12.02.2017].

https://www.knf.gov.pl/knf/pl/komponenty/img/KNF_forex_2_07_2013.pdf [dostęp: 6.10.2017].

https://www.knf.gov.pl/regulacje/regulacje_prawne/Akty_prawne/index.html [dostęp: 12.02.2017].